（600436.SH）同时披露了2025年年报和2026年一季报✿◈✿★ღ。2025年✿◈✿★ღ，公司实现营收90.01亿元✿◈✿★ღ，同比下降16.56%✿◈✿★ღ；归母净利润21.59亿元✿◈✿★ღ，同比下降27.49%——这是自2003年上市以来首次出现年度营收下滑✿◈✿★ღ。2026年一季度颓势延续✿◈✿★ღ，营收27.41亿元✿◈✿★ღ，同比下降12.74%✿◈✿★ღ；归母净利润7.43亿元百利好金业官网✿◈✿★ღ，同比下降25.64%✿◈✿★ღ，利润降幅依然显著大于营收降幅百利好金业官网✿◈✿★ღ。这意味着片仔癀营收已连续6个季度下滑✿◈✿★ღ。

　　次日（4月30日）的业绩说明会上✿◈✿★ღ，片仔癀总经理黄进明将这一“双降”定性为“阶段性调整的结果”✿◈✿★ღ。与此同时✿◈✿★ღ，二级市场也不平静✿◈✿★ღ。财报发布当日✿◈✿★ღ，片仔癀股价盘中一度触及139元的阶段新低血液技术✿◈✿★ღ，虽然尾盘以微弱涨幅收红百利好金业官网✿◈✿★ღ，但截至4月30日收盘✿◈✿★ღ，股价仅报收143.55元✿◈✿★ღ，相比此前动辄三四百元的高位已是云泥之别✿◈✿★ღ。曾经的“药中茅台”✿◈✿★ღ，如何一步步走到今天的十字路口？

　　拆解片仔癀2025年年报不难发现✿◈✿★ღ，业绩失速的核心在于高度依赖的“片仔癀”单品遭遇了量价双杀✿◈✿★ღ。作为公司主力产品✿◈✿★ღ，肝病用药全年实现营收42.68亿元✿◈✿★ღ，同比减少19.63%✿◈✿★ღ，毛利率降至61.29%✿◈✿★ღ，同比减少6.62个百分点✿◈✿★ღ。据华泰证券研报估算公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，片仔癀单品2025年内销销量同比下滑约20%✿◈✿★ღ，而从第二季度开始✿◈✿★ღ，单品收入增速已连续六个季度为负✿◈✿★ღ。

　　量价齐跌背后✿◈✿★ღ，是市场泡沫破裂与消费需求收缩的叠加✿◈✿★ღ。过去几年✿◈✿★ღ，片仔癀凭借稀缺属性与“护肝神药”的品牌光环✿◈✿★ღ，一度成为高端礼品市场的宠儿✿◈✿★ღ。2023年5月✿◈✿★ღ，片仔癀锭剂零售价从590元一举提至760元✿◈✿★ღ，创下近二十年最大涨幅✿◈✿★ღ。彼时✿◈✿★ღ，黄牛加价至1600元一粒公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ、药店限购成为常态✿◈✿★ღ。但随着经济环境变化和高端礼品消费需求降温✿◈✿★ღ，这一“击鼓传花”的游戏已难以为继✿◈✿★ღ。4月30日✿◈✿★ღ，有回收商向媒体透露✿◈✿★ღ，2024年产片仔癀锭剂回收价已跌至每粒460元欢迎来到公海欢迎来到赌船✿◈✿★ღ，✿◈✿★ღ，相较炒作高峰几乎“腰斩”✿◈✿★ღ。

　　另一项值得警惕的数据✿◈✿★ღ，是肝病用品的库存量百利好金业官网✿◈✿★ღ。2025年✿◈✿★ღ，肝病用药的生产量和销售量虽分别增长41.39%公海赌赌船登录网址✿◈✿★ღ，✿◈✿★ღ、25.81%✿◈✿★ღ，但库存量同比大增265.53%公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ。“更致命的是经营活动现金流净额暴跌94.14%至冰点✿◈✿★ღ，仅7702.66万元✿◈✿★ღ，这说明账面利润只是‘纸面富贵’医药检测✿◈✿★ღ，✿◈✿★ღ，货款并未真正收回✿◈✿★ღ。”

　　这背后折射出的✿◈✿★ღ，恰恰是片仔癀核心单品“压货式增长”模式遭遇瓶颈——当零售终端动销放缓✿◈✿★ღ，厂家还在向渠道铺货✿◈✿★ღ，最终必然以库存积压和价格体系松动收场✿◈✿★ღ。业内人士指出✿◈✿★ღ，片仔癀此前压货式增长已然失效公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，加之肝病领域西药和中成药替代品不断增多✿◈✿★ღ，核心产品的需求端正在悄然生变✿◈✿★ღ。

　　而在渠道层面✿◈✿★ღ，片仔癀过去赖以生存的“提价—扩渠道—铺货”的循环正在失灵✿◈✿★ღ。经过2004年至2020年间19次提价✿◈✿★ღ、累计涨幅近一倍的持续提价后✿◈✿★ღ，边际效益明显递减✿◈✿★ღ。有分析指出✿◈✿★ღ，高端消费疲软叠加公司主动控货去库存✿◈✿★ღ，共同拖累了营收表现✿◈✿★ღ。可以说✿◈✿★ღ，当消费市场从“追涨”模式切换到“观望”模式公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，片仔癀过去二十年高增长的底层逻辑正在被重新审视✿◈✿★ღ。

　　如果说消费端换挡是“慢刀子割肉”✿◈✿★ღ，那么原材料成本的剧烈波动✿◈✿★ღ，则是片仔癀2025年业绩“自由落体”的核心导火索✿◈✿★ღ。

　　片仔癀的核心原料由天然牛黄✿◈✿★ღ、麝香✿◈✿★ღ、蛇胆✿◈✿★ღ、三七四味名贵药材构成✿◈✿★ღ，其中天然牛黄和麝香占原材料成本的90%以上✿◈✿★ღ，堪称“成本命脉”✿◈✿★ღ。公开信息显示✿◈✿★ღ，2023年至2025年间✿◈✿★ღ，天然牛黄价格从65万元/公斤一路飙升至165万元/公斤✿◈✿★ღ，涨幅超150%✿◈✿★ღ。到了2025年前半年百利好金业官网公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，其价格仍稳定在160万元至170万元/公斤的历史高位✿◈✿★ღ。不过✿◈✿★ღ，当年4月国家放开了进口牛黄试点✿◈✿★ღ，供给端迎来显著松动✿◈✿★ღ，此后价格一路下行✿◈✿★ღ，年末已回落至110万元/公斤左右✿◈✿★ღ。

　　祸不单行的是✿◈✿★ღ，2025年天然牛黄价格的下跌趋势主要发生在年内✿◈✿★ღ，但对于片仔癀而言✿◈✿★ღ，其生产所用牛黄多为提前储备✿◈✿★ღ。这意味着2025年的产品更多消耗的是公司在2024年及之前价格高位时采购的库存✿◈✿★ღ。按一粒片仔癀锭剂含0.1克天然牛黄计算✿◈✿★ღ，仅这一项原料成本就较2023年增加近100元✿◈✿★ღ。

　　反映在报表层面✿◈✿★ღ，2024年其肝病用药直接材料总额同比大幅增长84.77%✿◈✿★ღ。不过✿◈✿★ღ，同期公司肝病用药收入实现18.98%的同比增长✿◈✿★ღ，抵消了部分负面影响✿◈✿★ღ。而2025 年片仔癀核心肝病用药却出现了一组典型的矛盾信号✿◈✿★ღ：产销量同比分别增长41.39% 和 25.81%✿◈✿★ღ，但营业收入却同比下滑 19.63%✿◈✿★ღ，毛利率也从 2024 年的 67.91% 骤降至 61.29%✿◈✿★ღ。与此同时✿◈✿★ღ，肝病用药直接材料总额同比微降3.16%✿◈✿★ღ，与毛利率大幅下滑形成另一重背离✿◈✿★ღ。

　　这一背离背后✿◈✿★ღ，是高价原料库存与终端价格下行的双重挤压✿◈✿★ღ：一方面✿◈✿★ღ，公司仍在消化2024 年高位锁价的天然牛黄✿◈✿★ღ、麝香库存✿◈✿★ღ，单位成本居高不下✿◈✿★ღ；另一方面✿◈✿★ღ，终端回收价大幅回落✿◈✿★ღ，公司不得不通过以价换量的方式消化渠道库存✿◈✿★ღ，最终导致 “量增价跌”✿◈✿★ღ，利润空间被大幅压缩✿◈✿★ღ。而直接材料总额的微降✿◈✿★ღ，更多是受 2024 年高位囤货的高基数影响✿◈✿★ღ，并非实际原料成本的下降✿◈✿★ღ。

　　面对成本压力✿◈✿★ღ，提价这一“老办法”已然失灵✿◈✿★ღ。历史经验表明✿◈✿★ღ，面对原材料稀缺✿◈✿★ღ，片仔癀最直接的应对手段是提价——自2003年上市以来✿◈✿★ღ，片仔癀系列产品内外销终端价格累计提价超20次✿◈✿★ღ，内销出厂价从125元/粒一路涨到600元/粒左右✿◈✿★ღ。然而2023年5月760元/粒的提价并未如以往般带动量价齐升✿◈✿★ღ，2024年肝病用药产品销量同比下降7.63%✿◈✿★ღ，营收增速也降至2015年以来最低水平✿◈✿★ღ。进入2025年✿◈✿★ღ，终端折价压力进一步显现✿◈✿★ღ，电商平台的折后价频频跌破官价✿◈✿★ღ，美团买药最低跌至683元/粒✿◈✿★ღ，京东京喜自营官方店甚至一度低至599元/粒✿◈✿★ღ。当“提价预期”从刺激销量的催化剂变为压制需求的紧箍咒✿◈✿★ღ，片仔癀以往屡试不爽的“涨价保利”策略已走到尽头✿◈✿★ღ。

　　2026年一季度的数据进一步印证了上述趋势✿◈✿★ღ。当季营收和利润分别下滑12.74%和25.64%✿◈✿★ღ，利润降幅仍大于营收降幅✿◈✿★ღ，显示成本压力和终端折价的双重挤压并未缓解✿◈✿★ღ。尽管天然牛黄进口放开后的价格回落有望在2026年逐步传导至成本端✿◈✿★ღ，但渠道库存的消化仍需时间✿◈✿★ღ，终端价格体系的修复也非一日之功✿◈✿★ღ。

　　“制约其业绩回暖与估值修复的最大短板✿◈✿★ღ，表面看是渠道库存和疲软的需求✿◈✿★ღ，但病根在于第二增长曲线和长期研发的严重缺位✿◈✿★ღ。”李净认为公海赌赌船官网710✿◈✿★ღ。

　　从研发端来看✿◈✿★ღ，作为一家近千亿市值级别的药企✿◈✿★ღ，片仔癀的研发费用占比常年徘徊在极低水平✿◈✿★ღ。2025年✿◈✿★ღ，公司研发投入为2.52亿元✿◈✿★ღ，同比下降6.44%✿◈✿★ღ，占营收比重仅为2.80%✿◈✿★ღ。横向对比✿◈✿★ღ，这一研发投入占比在已披露的同业公司中仅排名第51位✿◈✿★ღ。分季度来看✿◈✿★ღ，公司研发投入长期低水平反复✿◈✿★ღ，2024年第四季度研发费用曾短暂大幅增长至1.25亿元✿◈✿★ღ，但进入2025年后却出现明显削减✿◈✿★ღ，第二季度一度降至0.5亿元✿◈✿★ღ。

　　财报显示✿◈✿★ღ，曾被寄予厚望的化妆品业务2025年仅创收5.67亿元✿◈✿★ღ，同比缩水近四分之一✿◈✿★ღ。医药流通业务同样令人失望✿◈✿★ღ，全年营收37.55亿元✿◈✿★ღ，同比下滑8.05%✿◈✿★ღ，毛利率仅7.62%✿◈✿★ღ，难以对盈利形成实质性支撑✿◈✿★ღ。至于保健品✿◈✿★ღ，虽然2025年食品系列和蓝帽子系列产品同比分别大增71%和110%✿◈✿★ღ，但基数过小✿◈✿★ღ，尚不足以形成规模效应✿◈✿★ღ。正如一些市场分析所直指✿◈✿★ღ，为对冲核心业务风险而布局的多元化赛道✿◈✿★ღ，尚未成为有效的“第二增长曲线”✿◈✿★ღ。

　　苏商银行特约研究员付一夫分析认为✿◈✿★ღ，“渠道库存高企✿◈✿★ღ、需求走弱只是表层问题✿◈✿★ღ，通过控货调价✿◈✿★ღ、渠道梳理可逐步缓解✿◈✿★ღ；但公司长期过度依赖核心单品✿◈✿★ღ，研发投入薄弱公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，新品研发与品类拓展迟迟没有突破公海赌赌船jc710✿◈✿★ღ，日化✿◈✿★ღ、等多元化布局始终未能形成有效业绩增量✿◈✿★ღ。没有新的增长曲线承接✿◈✿★ღ，仅靠核心单品的刚需消费✿◈✿★ღ，既无法对冲原有增长模式失效的压力✿◈✿★ღ，也难以支撑起过往的高估值✿◈✿★ღ，这才是阻碍公司长期复苏的根本问题✿◈✿★ღ。”

　　“阶段性调整”究竟会持续几个季度✿◈✿★ღ，将是市场对片仔癀最大的追问✿◈✿★ღ。针对相关问题✿◈✿★ღ，《华夏时报》记者向片仔癀致函询问✿◈✿★ღ，截至发稿未获回复✿◈✿★ღ。